Evaluation des entreprise

Université Eté Université Eté – OEC
Atelier 7 Septembre 2007

d’ Le choix du taux d’actualisation
dans la valorisation des entreprises

CCEF Pierre PREAU Societex J-François PANSARD Pansard & Associés

L’évaluation d’entreprise …
Un rêve: une méthode universelle La réalité: chaque cas concret démontre les limites d’une approche mécanique
Selon les métiers, certaines composantes ont uneimportance différente: Marques, Brevets, Savoir-faire développement-marketingproduction-logistique, Qualité des emplacements, Accès privilégié à des ressources rares (minerai, produits, compétences, …), etc.

Selon les métiers, les facteurs de stabilité et d’incertitude varient: Variation du profil de profit dans le temps, évolution de la structure
de coûts, visibilité sur le chiffred’affaires futur, saisonnalité, opportunités de marchés, capacité à développer ou reconfigurer l’offre etc.

Influence de l’actionnariat et des projets des actionnaires

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… une expertise
Importance d’une approche critique par l’évaluateur professionnel qui nécessite de :
formaliser et étayer les hypothèses: il faut faire des choix menerune réflexion approfondie sur la pertinence de l’approche proposée et la position de la société évaluée confronter son opinion avec l’observation des transactions effectives

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Intervenants et valorisation d’entreprises
CCEF : Inter-professionnalité de Conseils & Experts financiers
Mettre en œuvre des missions partagées parles partenaires à partir d’expertises complémentaires Promulguer les bonnes pratiques et fournir régulièrement une information de qualité en matière financière

Mise en place d’un Observatoire des transactions d’entreprises non cotées
Faciliter l’accès à l’information aux professionnels de l’évaluation sur ce marché non organisé

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Intervenants et valorisation d’entreprises
SOCIETEX : Conseil en Cession-Acquisition et Evaluation Département Evaluation
3 personnes 60 missions d’évaluation par an
Dont 50% classiques sur des petites et moyennes structures (sur des valeurs économiques de 2 à 20 Mn€)

Membre de l’IMAP
International Network of M&A Partners

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Intervenants et valorisation d’entreprises
PANSARD & Associés : Experts comptables,
Commissaires aux comptes et spécialistes en fusion-acquisition

10 à 20 transactions concrétisées par an en accompagnement de repreneurs principalement Evaluations dans le cadre également de missions de commissariat aux apports ou d’arbitrage JF Pansard – Président Commission Evaluation de la CCEFUniversité Eté – OEC Ile de France – Atelier 7 Septembre 2007

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Différentes approches …
Dont 3 fréquemment utilisées Approche patrimoniale Méthode des multiples Méthode des flux actualisés (DCF)
Patrimoniale « simple »
Valeur = Actifs – Passifs de la société – Statique – Pas de données externes nécessaires – Simple – Ne permet pas d’appréhender la génération de cash

Multiples
Valeur= Niveau d’activité de la société x Multiple en référence avec d’autres sociétés du même secteur + Cash – Dettes – Statique – Simple – Recherche de comparables – Problème de la comparabilité

Flux
Valeur = valeur des flux futurs rapportée au présent + Cash Dettes – Dynamique & Prospective – Complexe – Apprécier le risque – « Visualiser » le futur

Approche spécifique pour des cas pluscomplexes (exemple valorisation des options)
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… pour mesurer la création de valeur
La valeur est créée quand le rendement des capitaux investis est supérieur au cout de financement de l’entreprise Cout de financement de l’entreprise
Notion de taux d’actualisation Notion d’arbitrage financier et de prise de risques
Risque de…